总结2014:业绩增速波动收敛,下跌风险是业绩难超预期。相较于11-13 年,14年环保板块进入“新常态”——单季度同比净利增速的波动收敛, 市场线性外推行业增速准确度大大提高,股价下跌的最大风险是“增长难以超预期”。
展望2015:寻找新芽。我们整体看好15 年环保板块的表现:作为五年计划的最后一年,根据历史经验和前3 年的既有数据,我们预期15 年环保投资的力度将更强;而目前环保板块整体估值(PE-TTM)回归13 年以来的中枢水平(30X),估值与业绩预期错配的风险在14 年已有释放。我们强调15 年环保板块投资应寻找新芽:1) 全面看好再生资源综合利用板块。生物质能供热/燃气板块长期逻辑向好、空间巨大,50 亿BMF 供热项目政策和燃气价格上调对行业影响将超预期;废电补贴目录的扩容、五大总成再制造的政策或在明年出台,废电和报废汽拆解车回收行业将进入快速成长的阶段。推荐迪森、秦岭、格林美、天奇、东睦等;2) 持续看好环境监测行业。环保制度建设是板块高成长的长期逻辑,环境税方案已上报国务院,板块重大利好将加快落实;市场需求的快速增长(蛋糕变大)、进口替代愈发明显(份额变大),短期业绩高弹性。外延并购是行业发展的主题,14 年已有显现,15 年仍将持续。推荐宝馨、聚光、先河、雪迪龙等;3) 看好清洁煤利用、煤改电及VOCs 治理行业。前端治理中煤的清洁化利用和脱煤化是大势所趋(包括低氮燃烧、煤改电、煤改生物质能),七部委发文的燃煤锅炉节能环保综合提升工程将是行业的变量;而后端治理将是新市场大爆发,VOCs 治理工程将受益最大。推荐宝馨、迪森、亿利、宝馨、聚光、先河;4) 看好高弹性的水处理工程品种。我们认为15 年板块将延续高景气,行业增速变量在于水十条实质意义和PPP 模式拓展。推荐巴安水务(业绩高弹性、产业基金加速 外延)、碧水源(业绩增速和预期逐渐匹配、PPP 模式拓展)。5) 低关注度、或有变量的个股。寻找市场关注度低个股,或存在转型、外延并购超预期。可重点关注隆华、雪迪龙、国电清新、天瑞、万邦达、启源和龙净等。